医药行业巨变 唯有专业才能抵御“黑天鹅”

    （来源：环球网）本科毕业于山东大学药学专业、研究生毕业于北京协和医学院医学专业，之后在知名医药企业做过市场、战略和投资，隆门资本总经理王海宁几乎所有的求学和就业经历，都围绕着“医药”这两个字。在王海宁看来，医药行业正在经历技术革新和转型升级这两大历史性巨变，变化就会产生新的机会，很多细分领域都孕育着机会。但医药行业的投资专业性很强、门槛很高，唯有专业、专注，才能收获诸多机会。

　　医药行业正在发生巨变

　　证券时报记者：医药行业在资本市场一直广受关注，你觉得这个行业目前正在发生哪些主要的变化？

　　王海宁：医药行业变化确实太快了!首先是技术革新很快，可以说，医药行业正在经历一场技术革命，由化学药时代进入生物药时代。化学药时代欧美国家因为起步早，很早就形成了技术壁垒和专利壁垒，中国只能跟在后面做仿制药。但在生物药时代，因为生物药结构更复杂，技术更加多元化，很难用专利锁死。在生物药领域，中国有机会追赶甚至未来在个别领域超越欧美。同样在医疗器械领域，随着多学科的交叉越来越频繁和深度化，也迎来越来越多的创新项目。

　　其次是行业正在加速转型升级。一方面由于技术革新，另一方面是政策变革带来的驱动。在医药领域，由仿制药向创新药升级;在医疗器械领域，以前主要以进口为主，现在国产替代越来越频繁。不同行业之间的交叉和融合也越来越多，比如互联网、人工智能、商业保险在医疗行业的应用和渗透，也带来很多新的商业模式。

　　整体来说，医疗行业各种技术、模式和政策的变化都很快，变化当中孕育着很多投资机会。

　　证券时报记者：你们会重点挖掘哪些方面的投资机会？

　　王海宁：医药、医疗器械、创新的医疗商业模式，我们都会关注。但更多会把握其中的两大趋势。一是技术创新，我们会不断关注创新的、有医疗价值的产品和技术;二是支付方改革。目前中国的医疗支付主要靠社保，但社保的支付能力有限，并且支付压力越来越大。未来，商业保险会更多进入到医疗领域，成为独立的支付方和医药产业的重要一环。

　　这个过程中，很多专业的医疗险会发展起来，医药的支付和控费模式会发生很大变化，很多围绕商保支付方的新商业模式也会发展起来，传统的医药产业链格局很大程度上会重构。

　　医药行业的投资逻辑

　　在数据之外

　　证券时报记者：你们过去主要投资了哪些项目？投资的逻辑和依据是什么？

　　王海宁：我们基金成立到现在差不多两年时间，投资了艾隆科技、长风药业、慈信医疗、智核生物、凯地生物、飞渡医疗、玉森药业、硅基仿生科技等十多个项目。我们主要围绕着上面说的投资逻辑，把握行业的技术创新和转型升级的趋势，在高技术壁垒和高成长性的细分领域进行布局。

　　证券时报记者：你觉得你们团队的核心优势在哪些地方？

　　王海宁：首先我们非常专注，只关注医药行业;其次我们团队的主要成员都有医学背景，并且在医药企业做过很多年。我们对产业的理解和纯粹的金融机构还是有很多不一样。这个行业有很多数字和报告之外的东西，比如最简单来说，什么药是未来方向？哪种药有市场前景？很难仅通过数据分析和研究报告看出来。

　　懂医、懂药，还要懂金融、懂政策，对整个医药行业的研、产、销体系有深入了解，才可能做好医药产业的投资。投资人要对产业链有深入了解，对技术变化和政策变化有前瞻性，有些细分领域和投资逻辑今年是很好的投资机会，但明年可能就变化了。比如仿制药行业，带量采购政策出来后，投资逻辑就发生了翻天覆地的变化。单纯看一个项目，可能觉得投资逻辑是通的，但如果不能站在整个产业的趋势来看，很可能会踩到坑里。唯有专业，加上持久的研究，才能对这个行业的变化了然于胸。

　　原有的投资逻辑

　　支撑不下去了

　　证券时报记者：对于时下热门的互联网医疗，你是怎么看的？

　　王海宁：互联网确实在很多环节上给医疗产业带来了效率的提升，比如对挂号、支付、诊疗等流程的优化。但目前一个很大的问题是：很多现有的互联网医疗模式很难找到盈利模式。最初的互联网医疗的创业者，要么来自于互联网行业，他们有很强的互联网思维，但对医疗产业了解不够深入;要么来自于医疗行业，这些创业者懂医疗，但对互联网缺乏理解和敏锐。但随着创业者不断地探索和学习，互联网医疗的各种商业模式也在不断改变。

　　整体来说，互联网医疗在中国还刚刚起步，很多模式有待完善和验证。其中很多项目还很浮躁，没有真正对医疗行业和盈利模式的思考，靠融资和烧钱存活，没有真正服务到用户。无论对医院，还是对患者，都需要真正的有价值创造的服务模式出来，否则很难取得商业上的成功。同时，医疗是一个专业性极强的学科，医生的学识和经验很难被互联网和工具真正替代。

　　证券时报记者：一致性评价、带量采购、医药企业的销售费用稽查，面对医药行业的一系列政策给行业的变局，你怎么看？

　　王海宁：这些政策总结起来就是一句话：国家正大力推动行业的转型升级。原来低端的仿制为主的药品和器械的产业结构，已经无法适应行业的发展需求。创新的、疗效更好的产品会得到更多支持。医药行业不可能永远靠销售和利益来驱动!

　　不管在一级还是二级市场上，很多医药企业股票跌幅比较大。大家可能疑惑医药行业的黄金时期是不是过去了。其实这只是短期的阵痛，这是必须经历的，行业很多原有的成长逻辑和估值逻辑确实会支撑不住，但未来会有更多新生力量出来，会有更多的创新企业上市。研发和产品储备更好的企业，才更有可能在未来的竞争中胜出。

　　遭遇“黑天鹅”

　　本质上还是不够专业

　　证券时报记者：你们在投资一个医药行业的项目时，最看重的是哪个因素？

　　王海宁：我认为团队背景很重要。医药行业的创业门槛极高。我们投资的项目，通常希望创始团队都有极强医药专业背景，而且要在行业中积累了很多年，否则很难跑出来。

　　证券时报记者：医药行业经常出现所谓的“黑天鹅”，如何规避这些风险？

　　王海宁：我现在只讨论一级市场的投资逻辑。所谓的“黑天鹅”，本质上还是源于投资者对行业和专业的不理解和看不懂。只有足够专业，才能规避风险，做到稳健投资。

　　做医药行业的投资，你要能看清楚行业的发展趋势，看懂技术变革的趋势，医药行业的投资还是相对稳健的。我们基金两年时间投了十多个项目，每个项目都有不错的成长和发展，都在逐步验证我们的投资逻辑。

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